資本市場沒有浪子(zǐ)回頭這(zhè)一(yī / yì ／yí)說(shuō)

文/陳鄧新

來(lái)源：鋅刻度（ID:znkedu)

瑞幸咖啡，似乎對納斯達克仍有執念。

日前，《金融時(shí)報》報道(dào)，瑞幸咖啡與投資者、顧問舉行了(le／liǎo)會議，正考慮在(zài)納斯達克重新上(shàng)市，最早可能于(yú) 2022 年年底。

受上(shàng)述消息提振，瑞幸咖啡在(zài)粉單市場暴漲 16.16%。

遂即，瑞幸咖啡對外澄清：“針對網傳瑞幸咖啡考慮重回納斯達克上(shàng)市的(de)消息，報道(dào)不(bù)實。”之(zhī)後瑞幸咖啡又暴跌 6.17%。

不(bù)過，瑞幸咖啡未必沒有這(zhè)個(gè)心思。

《晚點 LatePost》于(yú) 2021 年 12 月 11 日報道(dào)，現任瑞幸管理層超額完成了(le／liǎo)與資方的(de)業績對賭，約定回報是(shì)一(yī / yì ／yí)定比例的(de)股權，爲(wéi / wèi)明年退市再上(shàng)市做準備。

那麽，如若重返納斯達克，瑞幸咖啡符合再上(shàng)市的(de)标準嗎？這(zhè)個(gè)過程，到(dào)底難在(zài)哪兒？瑞幸咖啡有這(zhè)個(gè)迫切的(de)需求嗎？

依然虧損，但滿足轉闆基本要(yào / yāo)求

誰都想不(bù)到(dào)，瑞幸咖啡在(zài)中概股中竟然一(yī / yì ／yí)枝獨秀。

據公開數據顯示，熱門中概股指數 2021 年跌幅超 50%，中概股也(yě)被投資者戲稱爲(wéi / wèi) “終丐股”，唯恐避之(zhī)不(bù)及。

可退市之(zhī)後的(de)瑞幸咖啡，卻越活越滋潤。

2020 年 6 月 29 日退到(dào)粉單市場，瑞幸咖啡開盤價爲(wéi / wèi) 0.98 美元，之(zhī)後并沒有一(yī / yì ／yí)蹶不(bù)振，反而(ér)呈現震蕩走高的(de)姿态，2021 年創下 17.79 美元的(de)高價，以(yǐ)此計算漲幅高達 17.15 倍。

誰都想不(bù)到(dào)，瑞幸咖啡在(zài)中概股中竟然一(yī / yì ／yí)枝獨秀。

據公開數據顯示，熱門中概股指數 2021 年跌幅超 50%，中概股也(yě)被投資者戲稱爲(wéi / wèi) “終丐股”，唯恐避之(zhī)不(bù)及。

可退市之(zhī)後的(de)瑞幸咖啡，卻越活越滋潤。

2020 年 6 月 29 日退到(dào)粉單市場，瑞幸咖啡開盤價爲(wéi / wèi) 0.98 美元，之(zhī)後并沒有一(yī / yì ／yí)蹶不(bù)振，反而(ér)呈現震蕩走高的(de)姿态，2021 年創下 17.79 美元的(de)高價，以(yǐ)此計算漲幅高達 17.15 倍。

瑞幸咖啡股價走勢圖

所謂粉單市場，是(shì)美國(guó)資本市場最底層的(de)一(yī / yì ／yí)環，主要(yào / yāo)爲(wéi / wèi)退市企業、小微企業以(yǐ)及海外公司股票存托憑證服務。

一(yī / yì ／yí)時(shí)間，成爲(wéi / wèi)粉單市場的(de)“香饽饽”。

此背景下，外界對瑞幸咖啡時(shí)不(bù)時(shí)傳出(chū)重返納斯達克的(de)傳聞，并不(bù)感到(dào)驚訝。

某國(guó)際投行工作人(rén)士彭少新告訴鋅刻度：“Pink Sheet（粉單市場），沒有财報定時(shí)披露要(yào / yāo)求，瑞幸暴雷之(zhī)後幾乎期期不(bù)拉下，這(zhè)個(gè)動作本身就(jiù)意味深長。”

事實上(shàng)，從粉單市場申請升入納斯達克，需要(yào / yāo)滿足如下條件：

淨資産達到(dào) 500 萬美元，或年稅後利潤超過 75 萬美元，或市值達 5000 萬美元；

流通股達 100 萬股；

90 個(gè)交易日内最低股價爲(wéi / wèi) 4 美元；

股東超過 300 人(rén)；

有 3 個(gè)以(yǐ)上(shàng)的(de)做市商。

截至 2022 年 1 月 21 日，瑞幸咖啡收盤價爲(wéi / wèi) 10.79 美元，市值爲(wéi / wèi) 31.18 億美元，流通股總數爲(wéi / wèi) 2.89 億；近 90 個(gè)交易日内最低股價爲(wéi / wèi) 8.4 美元；當天成交 453.89 萬股，換手率爲(wéi / wèi) 1.57%，而(ér)粉單市場每手股數爲(wéi / wèi)1。

此外，瑞幸咖啡 2021 年第三季度淨營收爲(wéi / wèi) 23.502 億元，同比增長 105.6%；淨虧損爲(wéi / wèi) 2350 萬元，較去年同期收窄 98.6%；2021 年前三季度淨營收爲(wéi / wèi) 55.33 億元，超過 2020 年全年的(de) 40.33 億元。

之(zhī)所以(yǐ)虧損，與辦公室搬遷（1420 萬元）、應對财務醜聞訴訟和(hé / huò)重組（7550 萬元）等有莫大(dà)的(de)關系，這(zhè)意味着其距離盈利已不(bù)遠了(le／liǎo)。

一(yī / yì ／yí)言以(yǐ)蔽之(zhī)，瑞幸咖啡滿足轉闆的(de)基本要(yào / yāo)求。

造假污點洗不(bù)掉，“脫單”是(shì)一(yī / yì ／yí)廂情願？

盡管如此，瑞幸咖啡能否如願以(yǐ)償，市場仍然意見不(bù)一(yī / yì ／yí)。

一(yī / yì ／yí)種聲音認爲(wéi / wèi)，基本面不(bù)斷改善，曆史遺留問題也(yě)有了(le／liǎo)明确的(de)解決方案。

截至 2021 年 9 月 30 日，瑞幸咖啡全國(guó)門店數爲(wéi / wèi) 5671 家，其中自營店爲(wéi / wèi) 4206 家，加盟店爲(wéi / wèi) 1465 家，分别同比增長了(le／liǎo) 6.4%、66.7%，重新走上(shàng)擴張的(de)道(dào)路。

這(zhè)意味着瑞幸咖啡已渡過至暗時(shí)刻：2020 年第一(yī / yì ／yí)季度，瑞幸咖啡的(de)營收僅有 5.65 億元，耗時(shí)六個(gè)季度增長了(le／liǎo) 8.49 倍。

更爲(wéi / wèi)關鍵的(de)是(shì)，國(guó)内被罰 6100 萬元、美國(guó)被罰 1.8 億美元，且與美國(guó)集體訴訟的(de)原告代表簽署了(le／liǎo) 1.875 億美元的(de)和(hé / huò)解意向書。

另外一(yī / yì ／yí)種聲音認爲(wéi / wèi)，理論不(bù)等于(yú)現實。

當初瑞幸咖啡收到(dào)兩份退市通知，一(yī / yì ／yí)份涉及财務造假，另外一(yī / yì ／yí)份的(de)理由爲(wéi / wèi)無法編制 2019 年财報，倘若不(bù)以(yǐ)造假的(de)名義退市，重返納斯達克并未不(bù)可能。

可惜的(de)是(shì)，SEC 給出(chū)的(de)退市理由正好有這(zhè)條。

重慶敬友律師事務所合夥人(rén)周玉婕律師告訴鋅刻度：“瑞幸咖啡觸犯了(le／liǎo)《納斯達克交易所上(shàng)市規則》5101 條款與 5250 條款，涉及虛假交易行爲(wéi / wèi)以(yǐ)及未能公開披露有效信息。目前，全球多國(guó)對重大(dà)違法的(de)上(shàng)市公司退市後都有不(bù)得再謀求上(shàng)市的(de)規定，中國(guó)《上(shàng)市公司重大(dà)違法強制退市實施辦法》規定，‘對于(yú)在(zài)市場入口即違法的(de)欺詐發行公司，違法行爲(wéi / wèi)惡性較大(dà)、反響強烈，不(bù)再給予其重新上(shàng)市的(de)機會’。”

對此，風投人(rén)士 Vesting 也(yě)深表認同：“瑞幸咖啡重新上(shàng)市最大(dà)的(de)障礙是(shì)心理上(shàng)的(de)，這(zhè)在(zài)市場上(shàng)會造成不(bù)良的(de)示範效應，降低對财務造假的(de)震懾力。”

風投人(rén)士 Vesting 進一(yī / yì ／yí)步表示，美國(guó)的(de)場外交易分爲(wéi / wèi) OTC 與 OTCBB 兩大(dà)市場，其中 OTC 按照又分爲(wéi / wèi) OTCQX、OTCQB、OTCPink（粉單市場），2018 年至今，除了(le／liǎo) OTCPink 之(zhī)外的(de)三個(gè)細分市場都有成功轉闆的(de)案例。

譬如，SWK Holdings 公司從 OTCBB 市場轉至納斯達克、California Bancorp 公司從 OTCQX 轉至納斯達克、Metalla 公司從 OTCQB 市場轉至紐交所……

“最近三四年，粉單市場近萬家公司，沒有一(yī / yì ／yí)家成功轉闆的(de)。”Vesting 如是(shì)說(shuō)。

需要(yào / yāo)注意的(de)是(shì)，粉單市場不(bù)乏知名公司，曾經阿迪達斯、雀巢、阿迪達斯、大(dà)衆等在(zài)粉單市場留下過足迹，而(ér)當前可以(yǐ)交易的(de)當屬騰訊控股最爲(wéi / wèi)耀眼。

從這(zhè)個(gè)角度來(lái)看，瑞幸咖啡“脫單”頗難。

騰訊也(yě)在(zài)粉單市場交易

對手環伺，廣積糧迫在(zài)眉睫

在(zài)粉單市場，騰訊控股可以(yǐ)泰然處之(zhī)，但瑞幸咖啡未必耐得住。

某私募投資部經理陳聽濤告訴鋅刻度：“粉單市場融資功能弱，瑞幸咖啡難以(yǐ)借力，而(ér)騰訊控股則無所謂，主體在(zài)港交所那邊，美國(guó)這(zhè)邊不(bù)過是(shì)多了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)個(gè)簡單交易的(de)渠道(dào)。”

實際上(shàng)，瑞幸咖啡正面臨嚴峻挑戰，亟需屯糧備戰。

近兩年，國(guó)産咖啡品牌不(bù)斷湧現，這(zhè)其中蜜雪冰城表現得咄咄逼人(rén)，創立幸運咖品牌，跟瑞幸咖啡正面叫闆。

據愛企查信息顯示，幸運咖成立于(yú) 2019 年 9 月，注冊資金爲(wéi / wèi) 1 億元，由蜜雪冰城 100% 出(chū)資并持股。

圖源：愛企查

而(ér)據公開數據顯示，幸運咖主打現磨咖啡，旗下咖啡豆宣稱出(chū)自巴西、埃塞俄比亞、危地(dì / de)馬拉和(hé / huò)哥倫比亞，但售價爲(wéi / wèi) 5 元~15 元，均價爲(wéi / wèi) 6 元，目前門店數量突破 500 家。

顯而(ér)易見，幸運咖與瑞幸咖啡的(de)打法高度重合，走的(de)是(shì)高性價比路線。

更爲(wéi / wèi)關鍵的(de)是(shì)，蜜雪冰城将幸運咖視爲(wéi / wèi)開辟第二戰場的(de)重要(yào / yāo)砝碼，蜜雪冰城總經理張紅甫甚至親自挂帥上(shàng)陣：“曲折的(de)路才最有價值，賠錢而(ér)不(bù)死，就(jiù)是(shì)增加了(le／liǎo)土壤的(de)肥力。”

言下之(zhī)意，不(bù)怕燒錢擴大(dà)戰火。

面對切入戰略腹地(dì / de)的(de)幸運咖，瑞幸咖啡勢必不(bù)會坐以(yǐ)待斃，竭力阻擊在(zài)所難免，那麽雙方的(de)大(dà)戰一(yī / yì ／yí)觸即發。

需要(yào / yāo)注意的(de)是(shì)，瑞幸咖啡主要(yào / yāo)重視的(de)對手并非僅僅一(yī / yì ／yí)家。

星巴克于(yú) 2020 年 11 月首次投資 11 億元在(zài)中國(guó)建亞洲最大(dà)工廠，加碼意圖明顯；騰訊投資的(de)加拿大(dà)國(guó)民咖啡品牌 Tim Hortons，也(yě)加快中國(guó)開店的(de)步伐；麥當勞宣布，其旗下品牌麥咖啡預計到(dào) 2023 年全國(guó)将有超過 4000 家麥咖啡……

相比國(guó)外品牌，跨界對手更值得留意。

譬如，喜茶切入咖啡賽道(dào)，先後推出(chū)海鹽、美式等咖啡産品，除此之(zhī)外也(yě)參與了(le／liǎo)咖啡品牌 Seesaw 的(de)A+ 輪融資，後者曾在(zài)李佳琦等直播間出(chū)現，也(yě)頻頻與小紅書達人(rén)合作。

再譬如，茶顔悅色早在(zài) 2020 年就(jiù)與三頓半在(zài)長沙開設了(le／liǎo)首家線下聯名概念店，試水咖啡這(zhè)個(gè)細分市場。

簡而(ér)言之(zhī)，瑞幸咖啡遭遇圍剿。

實際上(shàng)也(yě)的(de)确如此，瑞幸咖啡與 2021 年 4 月率先推出(chū)生椰拿鐵，大(dà)火之(zhī)後，喜茶上(shàng)線了(le／liǎo)生生打椰椰拿鐵、生打椰椰凍拿鐵等，而(ér)奈雪的(de)茶也(yě)推出(chū)了(le／liǎo)生椰拿鐵、厚乳拿鐵等，對标的(de)意味濃厚。

據 IT 桔子(zǐ)數據，2021 年上(shàng)半年咖啡領域相關項目融資事件有 15 起，創業公司融資超過 60 億元。

面對如此嚴峻的(de)競争勢态，瑞幸咖啡能否守基本盤，得打一(yī / yì ／yí)個(gè)大(dà)大(dà)打問号。

總而(ér)言之(zhī)，大(dà)難不(bù)死的(de)瑞幸咖啡，當下一(yī / yì ／yí)方面要(yào / yāo)與蜜雪冰城争奪下沉市場的(de)話語權，另外一(yī / yì ／yí)方面要(yào / yāo)與國(guó)外品牌以(yǐ)及跨界對手周旋，如若有資本市場的(de)助力，則可減輕打持久戰的(de)後顧之(zhī)憂。

因此，瑞幸咖啡難免挂念納斯達克。